幣安研究院快評(píng):貿(mào)易爭(zhēng)端方顯比特幣“數(shù)字黃金”本色

2019-08-08 14:17:36

幣安研究院——2019年8月6日

美國(guó)總統(tǒng)特朗普的一條推文讓中美貿(mào)易爭(zhēng)端于北京時(shí)間上周五凌晨再次升級(jí),并且本周一(8月5日)兩國(guó)正式進(jìn)入“匯率戰(zhàn)”階段,人民幣帶領(lǐng)亞洲主要法幣匯率重挫,美元兌離岸人民幣(CNH)及在岸人民幣(CNY)雙雙升破7元的重要心理關(guān)口,創(chuàng)下2008年以來的*水平。同時(shí),作為避險(xiǎn)資產(chǎn)代表的全球國(guó)債和黃金價(jià)格走高,風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)代表的股市和大宗商品下跌。

1. 貿(mào)易戰(zhàn)重啟風(fēng)險(xiǎn)下,比特幣加入避險(xiǎn)資產(chǎn)的行列

見圖1,在過去幾天中發(fā)生了兩個(gè)重要的宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件,其一是上周五的特朗普加稅,其二是本周一開盤離岸人民幣“破七”。比特幣在這兩次風(fēng)險(xiǎn)事件降臨之際,與美國(guó)國(guó)債、黃金、日元、瑞士法郎一道,出現(xiàn)明顯的上漲,這似乎應(yīng)驗(yàn)了市場(chǎng)對(duì)于比特幣作為“數(shù)字黃金”的期待。

圖1. 特朗普對(duì)中國(guó)加稅前后主要資產(chǎn)的價(jià)格表現(xiàn)

黃金、美國(guó)國(guó)債、日元、瑞士法郎等資產(chǎn)是典型的傳統(tǒng)世界里的“避險(xiǎn)資產(chǎn)”,它們所謂的“避險(xiǎn)”屬性,是指在某些風(fēng)險(xiǎn)事件下能夠保持相對(duì)穩(wěn)定甚至出現(xiàn)升勢(shì),能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)頭寸損失的特質(zhì)。

參考傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn),在近年來(2011歐債危機(jī)以后)其主要有三個(gè)主要特性:

*是收益率較低且貨幣政策較為穩(wěn)定,金融資產(chǎn)里主要為發(fā)達(dá)國(guó)家外匯或固定收益類產(chǎn)品。比如日元在市場(chǎng)平穩(wěn)時(shí)成為融資貨幣被借入投資高收益資產(chǎn),市場(chǎng)動(dòng)蕩時(shí)從資產(chǎn)里撤出買回日元導(dǎo)致其升值。

第二是信用評(píng)級(jí)較高,例如國(guó)債擁有主權(quán)信用,而股票則類似私人信用,后者的未來收益更加不確定且可能招致?lián)p失。

第三是擁有較強(qiáng)的稀缺性(低通脹)和儲(chǔ)值共識(shí),例如黃金,盡管首飾、工業(yè)用量很少(WCG數(shù)據(jù)去年大約2870噸 VS 4490噸黃金產(chǎn)量)但由于人類自古以來對(duì)這種金屬的偏愛,使得其成為價(jià)值貯藏中介。

從這三個(gè)角度來看,比特幣不符合*個(gè),但符合后兩個(gè)。即這種去中心化資產(chǎn)不依賴私人或主權(quán)信用,供給量亦有限。且整體由于比特幣法幣計(jì)價(jià)的價(jià)格長(zhǎng)期上漲,導(dǎo)致比特幣成為一種“通縮”的不生息資產(chǎn),盡管未來的收益率具有極高的不確定性,但我們*近已經(jīng)可以在某些情況下觀察到其作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的特質(zhì)。

2. 休市期間的預(yù)言機(jī)

此外,由于比特幣的交易時(shí)間為7天X24小時(shí)不停,在傳統(tǒng)市場(chǎng)休市之際,展示出了非常好的情緒預(yù)測(cè)功能。在8月3日傳統(tǒng)金融市場(chǎng)收盤后的周末里上漲了4.55%,暗示了市場(chǎng)的不安情緒仍然較高,為周一傳統(tǒng)市場(chǎng)開盤提供了很好的指引,事實(shí)上傳統(tǒng)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在本周一開市后亦繼續(xù)下跌,美國(guó)三大股指再次創(chuàng)下階段性新低。

圖2. 2019年8月3日(周六)至8月5日(周一)的市場(chǎng)表現(xiàn)

3. 比特幣對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端的宏觀風(fēng)險(xiǎn)更為敏感

需要注意的是,從更長(zhǎng)的周期上來統(tǒng)計(jì),比特幣的運(yùn)行特征存在周期性波動(dòng),并不具有統(tǒng)計(jì)意義上明顯的避險(xiǎn)或逐險(xiǎn)特征。

下圖以日回報(bào)計(jì)算了比特幣與黃金、美國(guó)10年期國(guó)債,納斯達(dá)克100,MSCI亞洲新興市場(chǎng)指數(shù)的90天滾動(dòng)相關(guān)性。

圖3. 比特幣與四種主要資產(chǎn)的90日滾動(dòng)收益率相關(guān)性

來源:幣安研究院,彭博

可以看到比特幣的避險(xiǎn)屬性凸顯大約是*近3~6個(gè)月剛出現(xiàn)的狀況,對(duì)美股的代表納斯達(dá)克指數(shù)和黃金的相關(guān)性*值更是升到了至少六年來*水平。

然而,歷史上比特幣的收益率并沒有穩(wěn)定的避險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)屬性,從圖3中可以看出其與上述主要資產(chǎn)的相關(guān)性有著較大的波動(dòng)。

這可能由于在不同的時(shí)期,市場(chǎng)賦予比特幣的定位和預(yù)期不同。在實(shí)驗(yàn)中我們發(fā)現(xiàn)這比特幣似乎對(duì)國(guó)際貿(mào)易相關(guān)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件比較敏感。

這里我們采用Scott R. Baker和Nicholas Bloom等人開發(fā)的基于媒體關(guān)鍵詞頻率的“經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)(EPU)”來驗(yàn)證這一現(xiàn)象。

如下圖所示,黃線為為GDP加權(quán)的全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù),而黑線為美國(guó)貿(mào)易政策不確定性指數(shù)。

圖4. 比特幣與納指相關(guān)性VS全球經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)VS美國(guó)貿(mào)易不確定性指數(shù)

來源:幣安研究院,彭博

可以發(fā)現(xiàn)美國(guó)貿(mào)易政策的不確定在2013年年底,2016年年底,2017年夏天,以及2019年夏天分別出現(xiàn)過階段性高點(diǎn),而對(duì)應(yīng)的時(shí)期比特幣與納斯達(dá)克100股指出現(xiàn)負(fù)相關(guān)性,由于股票市場(chǎng)代表風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),可以看到在貿(mào)易爭(zhēng)端喧囂塵上的時(shí)期,比特幣容易出現(xiàn)“避險(xiǎn)”的屬性,反之在其它時(shí)期多與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)正向關(guān)聯(lián)。

而經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響似乎沒有那么明顯,比如全球經(jīng)濟(jì)政策*為不確定的2018年底,當(dāng)時(shí)美國(guó)兩黨在政府預(yù)算等議題上將面臨更加激烈的交鋒,導(dǎo)致美國(guó)政府停擺,為政策前景蒙上烏云,但比特幣依然與股市保持了相對(duì)較高的正向關(guān)聯(lián)。

4. 全球人群對(duì)比特幣的認(rèn)知廣度和深度在發(fā)生變化

當(dāng)然,隨著時(shí)間的推移,全球人群對(duì)比特幣的認(rèn)知深度和廣度有了較大的變化,這可能亦是比特幣的屬性出現(xiàn)周期性變化的原因。例如Blockchain Capital于今年4月30日發(fā)布的一項(xiàng)新調(diào)查揭示了這一趨勢(shì)。在該調(diào)查中,“聽說過比特幣的人比例”上升,從2017年10月的77%上升到2019年4月的89%。強(qiáng)烈”或“有點(diǎn)”同意“ 比特幣是金融技術(shù)的積極創(chuàng)新 ”的人口比例亦上升,從2017年10月的34%上升到2019年4月的43%。

來源:Blockchain Capital

所以,隨著社會(huì)對(duì)比特幣的認(rèn)知程度加深,對(duì)比特幣性質(zhì)的認(rèn)定發(fā)生改變不足為奇。此外,市場(chǎng)的價(jià)格變化可能也會(huì)影響大眾對(duì)比特幣的看法,比如牛市過于樂觀,熊市過于悲觀,導(dǎo)致比特幣自身的周期威力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于宏觀環(huán)境變量的影響,或?yàn)闇y(cè)定比特幣的屬性帶來一定的難度。

總結(jié)

比特幣*近數(shù)月來與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)里的避險(xiǎn)資產(chǎn)相關(guān)性快速升高,尤其是上周美國(guó)總統(tǒng)特朗普意外宣布對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅,打破了兩國(guó)短暫的“和平狀態(tài)”,該消息后我們甚至可以在分鐘級(jí)的交易數(shù)據(jù)上都觀察到比特幣與避險(xiǎn)資產(chǎn)們的緊密聯(lián)動(dòng)。

由于不少媒體都注意到了這種聯(lián)動(dòng),導(dǎo)致交易員們的注意力轉(zhuǎn)移至此,短期內(nèi)這種相關(guān)性有望繼續(xù)保持。同時(shí)由于比特幣全年交易的特征,使其*近在周末和節(jié)假日可以成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的指標(biāo),甚至為傳統(tǒng)市場(chǎng)開盤后的走勢(shì)提供參考。

這一相關(guān)性升高的情形符合歷史上在貿(mào)易爭(zhēng)端期間比特幣較易出現(xiàn)避險(xiǎn)屬性的規(guī)律,似乎顯示比特幣作為一種全球化、去中心化資產(chǎn)的特質(zhì)——對(duì)保守主義、保護(hù)主義的厭惡,而對(duì)經(jīng)濟(jì)政策前景不敏感似乎又顯示比特幣是游離于傳統(tǒng)市場(chǎng)之外的一種資產(chǎn)。

This report has been prepared solely for informative purposes and should not be the basis for making investment decisions or be construed as a recommendation to engage in investment transactions or be taken to suggest an investment strategy in respect of any financial instruments or the issuers thereof. This report released by Binance Research is not related to the provision of advisory services regarding investment, tax, legal, financial, accounting, consulting or any other related services and are not recommendations to buy, sell, or hold any asset. The information contained in this report is based on sources considered to be reliable, but not guaranteed, to be accurate or complete. Any opinions or estimates expressed herein reflect a judgment made as of this date and are subject to change without notice. Binance Research will not be liable whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication/communication or its contents.

本報(bào)告僅用于提供信息,不應(yīng)作為投資決策的依據(jù),也不應(yīng)被理解為參與投資交易的建議或針對(duì)任何金融工具或其發(fā)行人提出的投資策略建議。幣安研究院發(fā)布的這份報(bào)告與投資、稅務(wù)、法律、金融、會(huì)計(jì)、咨詢或任何其他相關(guān)服務(wù)的咨詢服務(wù)無(wú)關(guān),也并非購(gòu)買、出售或持有任何資產(chǎn)的建議。本報(bào)告中包含的信息基于被認(rèn)為可靠的來源,但不能保證其準(zhǔn)確性或完整性。此處表達(dá)的任何意見或估計(jì)反映了截至此日期做出的判斷,可能會(huì)在不公開通知的情況下做出變更。幣安研究院對(duì)因使用本出版物/通訊或其內(nèi)容而導(dǎo)致的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。

Binance Research provides in-depth analysis and data-driven insights of digital assets by generating unbiased, institutional-grade research reports for investors in the crypto space.

幣安研究院通過客觀中立的機(jī)構(gòu)級(jí)研究報(bào)告,為加密貨幣領(lǐng)域的投資者提供針對(duì)數(shù)字資產(chǎn)的深度分析和以數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)的洞察意見。